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投资建议：我们判断本轮国内提前还贷潮的上行趋势已接近触顶 , 2023 年下半年有望看到早偿率的回落，对银行股的压制将明显缓解。在宏观刺激政策预期升温和中报业绩有望超预期的催化下，继续看好 银行股修复行情。个股方面，重点推荐江苏银行、浙商银行。此外， 也推荐前期受地产和城投压制最明显的强β品种:成都银行、宁波银 行、招商银行、平安银行和苏州银行。

三种提前还贷类型以及我国历史上的提前还贷潮。我们将提前还贷 归类为三种:1负债成本节约型，即为了减少利息开支而提前还贷; 2资产收益驱动型，资产价格或收益率上涨时带来财富效应和置换需 求，提前还贷增加。资产价格或收益下降时，居民也可能拿投资的资 金提前还贷;3资产负债表修复型，即面对未来的不确定性时，主动 减少负债、提高储蓄、降低投资。2011 年以来，虽然有多次提前还贷 潮，但都属于负债成本节约型或资产收益驱动型。而 2022 年以来， 在地产风险暴露、疫情等宏观因素的影响下，我国首次出现了资产负 债表修复型的提前还贷潮。

美国和日本的提前还贷潮表现有差异，我国目前的情形与日本更可比 。美 国 的 房 贷 定价以固定利率为主 , 且具备成熟的再融资流程 ，是负债成本节约型的典型案例。早偿率的提升和房贷利率的下降基本同步变化，早偿率高峰来得快去得也快。日本的房贷定价以浮动利率为 主，且经历过三种类型的提前还贷潮，与我国的可比性较好。其中， 第二轮提前还贷潮为资产负债表修复型，提前还贷时间长，居民资产负债表修复进度缓慢。日本提前还贷潮时间长的原因有三个:1货币 政策节奏和力度失当;2资产价格涨跌经历了较长的周期;3居民收入端受到的冲击较大，资产负债表修复速度慢。

本轮提前还贷潮有望触顶下降。综合美国和日本的经验来看，我们判 断在影响程度上，我国本轮提前还贷潮的影响程度强于美国但弱于日 本;在持续时间上:本轮国内提前还贷潮已接近触顶，2023 年下半 年有望看到早偿率的回落。主要的原因在于，我们相比日本，在货币 政策力度、居民资产负债表修复进度、资产价格托底政策等方面均表 现更好。同时，居民收入和就业受到的冲击相对较小、恢复更快。

风险提示:1数据搜集和测算有误;2政策成效低于预期;3城投风 险超预期暴露。